技术解答的方式 极氪通宵暴跌近25%，吞下领克是祸是福？

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极氪近日发布三季度事迹，事迹自身由于销量明牌，而销量趋势自身由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率角落小幅上行，也在预期之内。

自身事迹算是无坑无喜，要道问题就出在公司在事迹会上放了一个惊天大音书——极氪要买下51%的股权，兼并掉领克！

天然，要是是果真意旨上捂得严丝合缝的完全守密音书也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是功德，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！

因此本篇，海豚君暂不分析事迹，就来扒一下领克和极氪的一脉相传，说说念一下极氪和领克的这次兼并，领克到底算不算是好金钱。

关于这次收购留心的问题如下：

一

领克是个好金钱吗？估值是否合理？极氪奈何收购？股权结构会发生什么变化？

1. 领克是谁？和极氪的计议是若何的？

领克成立于2016年，由祯祥集团、上市公司祯祥汽车和沃尔沃共同合股创立，其主力居品主要隐蔽10—25万元价钱带的混动和燃油车。

而极氪原来是领克的电动汽车处事部，安聪惠带着领克研发5年的SEA架组成立了极氪，而极氪的爆款车型001，即是领克准备发布的原型车zero concept。

自极氪2021年景立之后，极氪主要矜重纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动领域，主打年青通顺品牌，但新能源车转型之前莫得极氪澈底，除了销售插混车除外，还销售了不少传统燃油车。

2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价些许？

这场收购主要由以下几个要领组成：

①领先，祯祥汽车（0175.HK）从祯祥控股（祯祥汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后祯祥汽车关于极氪控股权从51.5%进步至62.8%；

②祯祥控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，畸形于对领克的估值为180亿东说念主民币：

a. 祯祥控股（祯祥汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；

b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然祯祥控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。

③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪整个收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。

而极氪的收购对价支付花式和来源：

这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪现在账上现款也只须83亿元，是以这次收购对价将会由祯祥控股借钱（债务融资的花式）给极氪（祯祥控股出售领克+极氪股权共取得现款94亿），从而完成对极氪的控股。

3. 极氪关于领克的估值是否公允？

这次收购畸形于对领克的估值为180亿东说念主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%独揽，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，面前新能源车占比仍是进步至70%高下。

由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于袖珍车纯电、中型车夹杂能源，是以海豚君瞻望领克将在计策上烧毁传统燃油车车型，是以以下海豚君在谈判的时候，对燃油车销量不作念任何估值。

而凭据现在的销量走势，海豚君瞻望领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（现在基本全是混动），由于现在畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价王人相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东说念主民币。

而180亿的领克总估值畸形于领克2024年P/S倍数为0.6倍高下，基本与现在极氪0.7倍的估值雷同（仅谈判汽车业务），但比较其他新能源车企仍有折价。

而从领克现在的策划发扬来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。

而单车净利在新能源车转型初期（1H22运行转型），由于销量较少，不具备界限效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在迟缓提高，单车净利也呈现了不息减亏的景色，净利率也从1H23低谷进步到了1H24的-0.8%，是以策划面上领克反而是不息向好的。

同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利仍是基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利景色。同期公司也示意关于减值的计提财务上口舌常保守的计提，将来不会再有计提减值的事项了，瞻望领克的单车净利还会赓续呈现改善趋势。

同期市集也有许多领克是“负金钱“公司的声息，海豚君缱绻了领克的金钱欠债率和净欠债率：

从金钱欠债率来看，由于车企大部分王人遴荐的是占用上游供应商款项的策划模式（无息欠债），是以总欠债/总金钱的水平王人偏高，而领克这个金钱欠债率水平基本和蔚来和比亚迪抓平，是一个正常的策划水平。并不是市时局传言的“负金钱“公司。

同期从策划风险更大的有息欠债目的来看，净欠债/净金钱（掂量企业偿债智力目的）于2023年上半年达到高点之后，一直不息下行至1H24仅25%独揽，仍然是比较健康的水准。

二、极氪为什么要收购领克？

1. 同行竞争问题严重，减少内讧

极氪001脱胎于领克ZERO，但居品线之前存在重迭和相互竞争计议。在收购发生之前，领克本年运行拓展纯电居品线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA广袤架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生突破。

而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位相同的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、居品定位高度重合，同行竞争严重。

2. 幸免研发、销售等重复投资

领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT金钱包里），收购之前领克还需要向极氪支付技巧平台使用用度。

同期研发和销售由于遴荐不同的团队，是以不免会出现研发、销售等重复投资问题。

三、兼并后产生的变化如何？

本次收购之后，产生的主要变化有：

1. 品牌端

品牌相互沉寂，遴荐双品牌计策。极氪隐蔽主流豪华市集，领克隐蔽中高端市集，两个品牌王人可以卖纯电和混动车。

2. 居品端

对极氪、领克的居品重新进行计算，减少车型数目，打造爆款车型。

同期从车型大小和能源花式，尽量幸免极氪和领克在市集居品有突破：

a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距跳跃4.8米，B级—D级车），领克主打中袖珍车型（A级—C级）；

b. 能源花式方面：领克聚焦于袖珍车纯电（A级车推出纯电）、中型车夹杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。

在混动技巧方面，领克品牌仍然会使用祯祥的EMP系统，而极氪在研发新的妥当大型插混车型使用的超等电混系统，瞻望将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。

3. 技巧端：实现技巧架构和平台端的整合

从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年时辰进行聚焦。

在机械架构方面最猛进度减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型遴荐英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用现在的ADAS有讨论，针对经济型买家。

在平台方面：领克现在还使用传统的CMA和SPA架构，将来会将领克的架构协调到极氪上，实现资本揆情度理，提高供应链议价智力。

智能座舱方面：硬件端将实现协调，应用端如故领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。

4. 供应链和制造

通过技巧的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能运用率得到进步，采购资本协同缩短，进一步缩短资本。

而需要提神的是，原先极氪遴荐的是轻金钱运营模式，其制造工场在祯祥汽车旗下，而本次收购之后，由于领克金钱包里领有三个制造设施，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻金钱模式转向正常的OEM重金钱坐褥模式。

5. 渠说念

将来在渠说念开导层面，领克将赓续保抓经销商模式，而极氪现在天然主要遴荐直营模式，但聚焦在一二线市集，是以一二线城市两个品牌仍保抓不同的销售渠说念，但下千里市集将来可以通过领克的渠说念让极氪快速鼓舞到三四五线市集。现在领克共437家门店，极氪共442家门店。

出海方面：领克和沃尔沃现在在欧洲张开合营，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会赓续合营，现在共使用沃尔沃30多家渠说念，之后会增多到100多家，整合之后极氪可以运用领克的外洋渠说念快速鼓舞外洋市集，但对欧洲的出口车型上仍然遴荐插混车型，躲避欧洲关税影响。

6. 售后办事

极氪可以使用领克的128家办事中心，仍然凭据领克的办事规律，但被极氪的售后办事团队处置。

7. 处置端

酿成一个处置团队、两个实践团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安聪惠径直处置。

按照公司的说法，协同之后极氪瞻望辘集采购兼并BOM资本将缩短5—8%，产能运用率将进步3—5%，兼并研发干预通过研发协同缩短10%—20%，职能复古部门组织优化将用度缩短10%—20%。

同期在销售场所上，领克+极氪本年共出售50万台，兼并后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。

四、收购音书公布后极氪股价为何急剧下落？

1. 市集回首大股东套现行为

因为基于此番操作，祯祥控股借钱90亿元现款给极氪，买祯祥控股手中的金钱领克（畸形于爷爷借钱给孙子，让孙子来买我方手上金钱）。

天然适度上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。然则这里一个很难评价的点是，这里实质是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权调治成了巩固收息的债权，不是单纯的金钱抛售行为。

这里的假想初志，海豚君揣测是理清股权计议，把领克看成一个径直的国内孙子辈金钱，外洋金钱沃尔沃和爷爷辈的祯祥控股王人不再径直抓股。也即是说所谓的大股东套现，是有点理清股权计议的被迫之举。

2. 关于领克金钱和估值偏负面格调

天然这里的中枢如故180亿东说念主民币的估值，对极氪来说到底值不值。市集并不以为领克是一个好的金钱标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，策划面反而在不息向好。

而现在估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍高下，就它面前二梯队混动的水平来看，只可说市集“公允价值”，极氪的股东们莫得显然占低廉，但也不算很吃亏。

3. 回首会赓续收购其他蚀本品牌如极星

音书面上安聪惠将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以回首后续极氪也会收购极星，现在电话会上公司示意后续并无收购讨论。

总体上来看，可以很明晰地看出，进入新能源时间，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出祯祥新能源矩阵“散是满天星”的后果。

但几年下来，推行适度并不称意，祯祥无论是在混动赛说念如故纯电赛说念、高端如故中低端上，能拿出手的新能源金钱寥寥可数。

这种情况下，里面并购整合运行——总体情况是强并弱、大吃小，无论是极氪兼并领克，如故星河兼并几何，王人是这个迹象。很昭着，祯祥的下一步，但愿我方的新能源金钱能作念到“聚是一股绳”。

关于极氪借钱90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君以为在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方进取迈出的要道一步。

但果真的整合后果，是否梗概果真理好里面的东说念主事计议、协调话事权、提高实践后果、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的后果，海豚君只可说边走边看。

而近日的大跌，从前段时辰厘头式飞腾的走势来看，市集上“信息降维打击平时东说念主”的资金显然在提前交游。是以这个音书出来，股价径直“喜事丧办”地交游了利多终了。